开源证券2021投资策略丨传媒：左手成长性，右手顺周期

   近期，开源证券传媒团队发布2021年度投资策略专题报告《左手成长性，右手顺周期——传媒互联网行业2021年度投资策略》，展望2021年，开源证券传媒团队核心观点为：

   1. 业绩估值底部再出发，沿“成长性”和“顺周期”两条主线把握投资机会 

   复盘2020年A股传媒板块，年底估值回到全年底部区域，前三季度业绩处于触底反弹阶段；疫情影响下，2020年子板块业绩分化明 显，视频、游戏为代表的线上娱乐受益，电影、体育为代表的线下娱乐受损；展望2021年，成长性板块将延续成长性，而疫情受 损行业顺周期修复正在进行时。 

   2. 成长性主线：视频加速货币化，游戏蛰伏中育新机 

   长视频：芒果TV和哔哩哔哩通过“内容壁垒+高用户粘性”构建护城河，推出短剧及创新剧极致用户体验，开创剧场形式及营造社 区化氛围提升用户粘性；且左手内容出圈，从下沉市场突破用户增长瓶颈，右手探索直播、电商等货币化新模式，商业模式不断 验证，有望不断缩小与“腾爱优”用户及收入差距，加速向一线平台进军。 

   短视频：从用户规模和时长来看，商业化基础已夯实，直播电商或成为重要变现路径；两大平台龙头抖音、快手通过加大限制外 链力度，培育自身电商闭环决心日益坚定，直播电商将拉动其广告及佣金收入增长，且基于品牌运营的角度，抖音和快手也为直 播电商产业链中的代运营服务商和MCN带来重要机遇。 

   游戏：头部游戏近期密集上线虽短期推升买量成本，但带来的增量用户效应不可忽视，叠加A股部分游戏公司储备的精品游戏后续 上线，或驱动新一轮行业增长；近期调整后，游戏公司估值再次具备提升空间，蛰伏中建议布局。

   3、顺周期主线：梯媒、电影、体育，“否极泰来”

   梯媒：疫情对广告投放造成一定影响，但随着疫情缓解和经济活动恢复，广告投放强势修复，其中电梯电视和电梯海报增长最为强势；这轮顺周期修复中，在线教育、新兴消费品牌及新能源汽车广告主的投放花费明显增加，而由于消费品公司往往较互联网公司具有更长的生命周期，因此新兴消费品牌的崛起有望改善梯媒广告主结构，从更长维度看，或弱化梯媒的周期属性，强化其成长属性。

   电影：人们观影意愿提升和新片上映的正反馈，或驱动票房逐季提升，行业顺周期复苏持续；而疫情带来影院出清及银幕增速放缓，有望改善头部院线盈利能力。

   体育：2021年开始多项体育大赛陆续举行，将拉动以赛事为核心的竞技体育产业链收益，其中的中游营销传播相关公司业绩弹性或更大，而估值修复或早于业绩修复，受益标的往往在大赛前夕获得明显超额收益。

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