坚定看多中国经济！ 开源证券2025年中期策略会成功举办

2025年5月7日-9日，以“惟创新者进”为题，开源证券2025年中期策略会在北京成功举办！开源证券30多个研究团队携手专家学者、产融精英、600+上市公司，紧贴当下热点，展望宏观大势，把脉投资机遇，为机构投资者奉上一场高质量的投研盛会。 

 开源证券副总经理孙金钜为本次会议做开幕致辞。孙金钜表示，2025年以来，国内外经济形势都发生了巨大的变化，年初新一轮科技革命浪潮牵引全球供应链、产业链重构，进入二季度，外贸关税冲击对全球经济造成的负面影响成为焦点。变革和挑战接踵而至，在时代的洪流中，惟创新者进，惟创新者强，惟创新者胜。一季度中国GDP同比增长5.4%，实现了“开门红”，国内经济持续回升向好，坚定了我们对中国经济发展前景的信心，外部冲击改变不了中国经济长期向好的发展趋势。

宏观经济：以我为主，政策加码

开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，面对关税冲击，中国坚持“以我为主”的应对策略。虽然短期来看，中美谈判难有明确的时间表，但我们要“坚定不移办好自己的事”，外部冲击加大，也就意味着政策落地的合适窗口期即将到来。2025年全年完成5%的经济目标需要增量政策，“底线思维”指向政策宜“满”不宜“亏”，2025的关键词是“超常规”。

何宁认为，接下来政策加码的方向包括：（1）货币，适时降准降息，结构性政策加码，央行重启买债等；（2）出口，精准帮扶出口企业，进行外贸救济，例如出口转内销、开拓非美市场等；（3）消费，政府可能出台一揽子扩消费政策，例如消费品以旧换新扩容至出口转内销的产品，发放文旅等服务消费券，加大生育补贴力度，发放中低收入群体生活补贴等；（4）地产，有望加大收储和城改旧改棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等；（5）股市，继续发挥中国版“平准基金”的作用坚决稳住资本市场；（6）财政：财政支出节奏有望加快，不排除必要时新增财政。

策略：“底线思维”下牛市进入第二阶段

开源证券策略首席分析师韦冀星表示，当下我们处在时代的大变局之中，变局中的投资范式应坚持底线思维和基本面预期差。本次特朗普关税的根本原因来自于资本侵蚀，后续特朗普2.0的内容将包括“关税+贬值+增加对美订单+金融资产转向生产性投资”，中国应对则包括强化资本账户监测、推进人民币国际化、加速第三方市场开拓（如一带一路建设）、以“出口转内销”“内需补贴”反制外需下滑等。

韦冀星表示，在时代的大变局当中，要重视投资范式的三个变化：估值模型革命，DDM框架中“地缘风险溢价”的嵌入；内需激活，从“刺激消费”到“资产负债表修复”；战略资产配置，军工与黄金的“新避险逻辑”。

韦冀星对A股盈利有2个判断：（1）盈利底或不早于三季度到来；（2）A股盈利弹性不足。从政治局会议看，“集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路。底线思维是假设对美出口全面归零，对应的，我们需要有类似级别的对冲，这对冲也刚好就对应了接下来确定性最高的方向：其一是内需为主的消费品种，其二就是“自主可控”下的科技和军工品种、其三是对欧洲出口占比高的品种。而在盈利弹性不足之下，建议重点关注化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期、高股息这四个基本面预期差方向。

对于2025年下半年投资策略大势研判，韦冀星表示，应坚定政策信心，降低斜率预期。2025下半年DDM三要素不悲观，“底线思维”下牛市进入第二阶段。具体到投资策略上，大变局下，“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差。行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理和新零售；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

 房地产市场，开源证券地产建筑首席分析师齐东表示，2024年以来房地产政策宽松力度已经非常大，货币政策宽松力度已和前两轮周期相当，财政政策支持力度也相对更大。房地产去库存定调主要由于当前供求关系逆转、销售数据下滑导致商品房供过于求，库存去化周期拉长。随着后续更多积极的财政及货币政策出台，同时叠加“好房子”系列新政，将能进一步挖掘和释放改善型需求，助力行业稳健发展。

债券市场，开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，财政、货币、地产等增量政策，有望推动现金流量表方向进一步向上，预计二、三季度GDP增速或维持5%及以上。债市方面，重点关注4月下旬-5月的资金利率，如果资金利率没有大幅下行，10年国债仍然存在明显的收益率上行风险。转债方面，看好转债2025年上涨行情。

5月7日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会负责人介绍了包括“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。主论坛环节，开源证券宏观经济首席分析师何宁、策略首席分析师韦冀星、固定收益首席分析师陈曦、地产建筑首席分析师齐东，以及中航基金副总经理兼首席投资官邓海清、银华基金固收研究部总经理陈思等嘉宾第一时间现场解读了本场发布会。与会嘉宾认为，本次发布会从货币政策、监管支持到资本市场改革全面发力，精准滴灌实体经济，为市场注入强心剂，对国内经济持续高质量发展、资本市场更加平稳前行具有重要的支持作用。

13大主题论坛：坚定看好中国经济发展前景

为期三天的会议共设包括人形机器人、医药创新、AI算力、消费复苏、关税博弈、并购重组、量化投资等13场热门主题论坛，70余场主题演讲。众多专家学者、上市公司高管、投资机构等共同解读中国经济高质量发展道路，开源证券各行业研究团队对2025年中期投资策略进行了展望。

 开源证券金融工程魏建榕团队，携手八位公募基金经理和行业专家，为投资者献上了量化投资与资产配置主题论坛。在本次论坛上，开源证券金融工程团队分享了“北上资金净估算方案”“蜘蛛网CTA策略复盘”“黄金预期收益框架”等最新研究成果；八位重磅嘉宾围绕投资热点与行业生态，针对资产配置、ETF配置、量化投资、FOF产品等当前热门话题进行了热烈讨论，产生了许多富有启发的见解。

 自“并购六条”发布以来，并购重组迎来新一轮政策窗口期。5月7日国新办新闻发布会上，证监会主席吴清再次指出，要“支持上市公司通过并购重组来转型升级”。本次会议特设“市值管理与并购重组论坛”，研究所新股与增发并购重组研究中心，协同开源证券创新投行总部以及数十位并购重组领域专家学者、行业大咖，对当前并购重组市场新动向及并购重组投资机遇进行了全面解读。

作为开源证券重点打造的机构业务品牌，开源证券“私募源助力”行动以“开源研究”品牌为驱动和投研支持，协同研究、交易、代销、资金等服务，为各类私募管理人提供全业务链条的私募综合服务体系，精准扶持潜力私募基金管理人快速成长，受到了私募基金管理人的广泛认可。借助本次策略会，开源证券“私募源助力”行动北京专场活动成功举办，来自金融界证券基金事业部、国源信达私募基金、相聚资本、东方马拉松投资、云昱投资、红方资产等众多机构与私募基金管理人汇聚一堂，共话私募行业发展前景，探讨关税常态化下的投资应对之道。

上市公司闭门交流：600+上市公司，近千场次交流

本次会议大力邀请了600余家上市公司董事长、总经理、董秘等高管，以“小范围交流、一对一交流、一对N交流”等多种形式为载体，为专业机构投资者组织了近千场次的闭门交流会，吸引了众多核心投资机构的参与。连续三日闭门交流会累计交流场次近1000场，部分热门上市公司开展多场交流或与机构投资者进行一对一交流。

研之本源，金石为开，本次会议加强了开源证券与机构投资者、上市公司的交流互动，为机构投资者、上市公司搭建了交流沟通的桥梁，进一步展现了开源证券研究实力，提升了开源研究的品牌影响力。

一直以来，开源证券坚持市场化、法治化的发展方向，坚持特色化、差异化的发展路径，服务实体经济，服务科技创新，以客户为中心，矢志打造一流北交所特色券商和最佳中小企业综合金融服务商。作为一家全国性、综合性、创新型的券商，开源证券高度重视投研能力建设，通过差异化的研究策划和研究体系搭建，激发研究驱动的乘数效应，助力全业务链协同发展，强化研究业务服务国家战略和实体经济的能力，致力于打造有市场影响力和研究定价权的一流研究机构。（吴梦迪）